并购进入爆发期183单逼近历史峰值_[新闻new]

并购进入爆发期 183单逼近历史峰值

2012年7月1日至2013年9月20日，A股正在进行、已经完成、失败的资产重组事件共计1183项，377项新资产已进入上市公司体内，正在发酵。742项新资产准备被注入上市公司。64项资产暂时与资本市场无缘，但公司并不甘心，仍在酝酿下一次计划。而今年以来完成定增的公司有183家，与历史最高年度的187家仅一步之遥。

“经过几年痛苦的坚守，并购重组今年已经进入市场爆发初期。”9月底的一个早晨，西南证券(600369)并购融资总部总经理李阳如是判断。

李阳的理由有二：IPO暂停带来倒逼机制，客户需要找出路，行业需要整合；从国外成熟投行经验看，并购市场份额更大。“由于需要一些特殊的专业能力，外界对并购的看法有偏差。投行的并购周期操作比IPO要快，从谈判到项目出来也就一年时间，很多投行近期都加紧申报国庆后实行的重组分道审核。”

据了解，李阳领衔的西南证券并购团队，与刘晓丹领衔的华泰联合团队，在近三年所承做的并购重组家数最多，傲视业界。

没有金刚钻，不揽瓷器活。一般券商投行，“不敢”或者不愿意深度经营复杂的重组。截至9月22日，有多达103家上市公司公布更新重组状态，其中更新重大资产重组进展的23家，交易金额约524亿元。越来越多的上市公司采用“定增+配套融资”这种重组形式，由此衍生出借壳、吸收合并、资产置换、现金支付、资产出售等多种组合方式。

资本市场核心是资产定价，重组概莫能外。重组标的资产质地如何？资产的历史盈利与盈利持续性怎么样，是投行接手重组时的首要考虑。一名保代回忆，国内一家涉矿公司，由于有海外资产收购，投行尽调难度很大，最终主动放弃。

资产质量怎么判断？重组投行需要找相关有资质的中介进行评估，尤为关注的是评估方式、内外逻辑的合理性。重组报告书涉及很多方面。一般投资者关注资产评估额、发行对象、认购方式、募资用途、业绩承诺（补偿）等。注入资产质量和盈利前景到底怎么样？这里面有盲人摸象的意味。比如最近疯狂的手游资产并购，手游周期性强、更新换代快，不排除一些上市公司利用重组利好配合满足私利。

据本报重组数据库，有87家公司重组公告了财务顾问，涉及29家券商。西南证券、海通证券(600837)（各8家），中信证券(600030)（6家），华泰联合（5家），中信建投、国泰君安（各4家）等，项目数量排名前列。

再看增发。截至9月25日，53家投行（目前有保荐承销资格的券商79家，意味着3成券商无增发）完成156家增发，一家投行平均约3家。投行承销分配并不平均，承销3家以上的仅21家，相当于一半券商完成了7成数量的增发。

从增发募资金额看，中信、中信建投、国泰君安位列三甲，募集均超过100亿元大关，分别达到193亿元、151亿元、138亿元。

今年异军突起的增发投行有广州证券、长城证券等。去年全年，它们分别仅完成1家、2家增发，但今年前三季度已各自完成3家、4家。广州证券完成的增发包括宝石50亿元、韶能股份(000601)5.66亿元、光正钢构3.6亿元募集。

也有数据指，今年以来完成定增的公司有183家，与历史最高年度的187家仅一步之遥。

在披露定增预案的234家公司中，因重组而进行的配套融资公司至少78家，占比1/3。由重组配套融资而来的定增，催热了并购、再融资两个市场。当然，也更多考验投行的定价、发行等综合能力。

并购“最好的时代”：每天4家公司要重组标的资产平均6.9亿，盈利与市值匹配关键

真正的产业并购，是出于商业发展考量、以产业壮大为目的。“现在市场大部分并购，都是为了操纵市值管理。”

这是一个资产并购重组井喷的时代。

据理财周报统计，2012年7月1日至2013年9月20日，A股正在进行、已经完成、失败的资产重组事件共计1183项，涉及863家上市公司，超过1/3的公司有资产重组动作，涉及资产金额8162.49亿，相当于再造半个创业板。

有人开始疾呼，大并购时代即将来临。但1183项资产并购，孕育着更多可能性，也正在催生一个畸形市场。一些公司的并购，开始脱离商业并购本质，沦为大股东操纵市值的工具。

并购凶猛：8162亿资产1183项重组

这项1183项重组，涉及863家上市公司，涉及资产金额8162.49亿，平均每单重组资产标的6.9亿

资产重组的博弈残酷而激烈。

这一年多来，1183项资产重组，377项新资产已进入上市公司体内，正在发酵。742项新资产准备被注入上市公司。64项资产暂时与资本市场无缘，但公司并不甘心，仍在酝酿下一次计划。

这项1183项重组，涉及863家上市公司，涉及资产金额8162.49亿，平均每单重组资产标的6.9亿，平均每个交易日至少4家公司公告资产重组事项。

其中，重组最频繁的公司非沃森生物莫属，近一年多来，共发出8项重组公告，以平均一个半月一项的极速收购资产。1183项资产重组，资产金额大小差异很大。资产标的5000万以上的重组有434项，占比不到4成。

资产并购重组包括借壳上市、整体上市、产业并购三大类型。借壳上市由借壳方主导，以取得上市公司壳资源为目的，涉及到控制权变更和主营业务调整。整体上市，涉及将集团其他资产证券化，注入上市公司。而产业并购则是上市公司出于经营战略需要，对外收购资产。

“今年最火的是产业并购，我们也做得最大，也是未来的大方向。现在60%左右的并购重组都是产业并购。虽然现在借壳挺热，但我认为，借壳和整体上市都是对原有发行制度的修正，并不是市场主流。”华泰联合并购私募融资总部执行董事劳志明说。<<首页12末页>>

并购火爆深层次原因值得探究。

从外因看，投行们和PE们开始不断游说公司，说服他们并购或者被并购。IPO停滞，很多PE基金即将到期，倒逼公司被并购退出。今年，投行生存压力比较大，很多券商都把并购业务列为重点业务大力推动，也开始推波助澜。

从内因看，中小公司存在产业整合的需求。“以前经济处于上行阶段，公司都比较有信心自己做，但这几年国际国内经济都不够景气，公司经营压力大，加上融资渠道单一资金压力大。各种压力下，越来越多创始人萌生了卖公司的想法。”国信证券投行并购部总经理李波总结。

越来越多人嗅到了并购大时代来临前的商机。

“一个成熟的市场应该要有很火爆的并购，而不是动不动就IPO自立门户，动不动就圈投资者的钱。大鱼吃小鱼、强强联合，才能把公司做大。”深圳一名资深投行人士不断告诉他的客户，“卖公司并不羞耻。这是产业发展正常的生态。”

最近，他不断地为客户物色合适的买方和卖方。他几乎动用了所有的资源，包括产业基金、投资机构，券商营业部，合作银行，还频频参加各种校友会活动，十八般武艺几乎都用上了。

一些规模大的上市公司开始设置专门的并购智囊团队。这些智囊团队会先进行行业分析，然后列出一堆名单交给投行，“我们有兴趣和这些公司接触，你们帮忙去联系”。有些公司则直接把并购的要求比如资产规模、盈利能力等告诉投行，让投行去物色标的。

争议并购：为炒股价做市值

一名投行并购高管毫不讳言，现在市场大部分并购，都是为了操纵市值管理。

然而，产业大并购时代真的来临了吗？

真正的产业并购，是出于商业发展考量、以产业壮大为目的。在全球，通过不断并购而成的巨头比比皆是。著名思科公司是世界上公认的最擅长并购的公司，通过并购近百家公司成为了信息技术巨头公司。

而每个行业本质不一样，存在两种不同路径依赖。一种通过靠内生增长壮大，另一种靠跑马圈地并购发展。发展到一定规模后，并购成为很多中小公司做大做强的必然路径。

目前，国内公司并购标的主要集中于上下游、同行，部分为跨行业和海外并购。不同于真正意义上的并购，国内鱼龙混杂的并购，除了出于快速扩张、产业整合的目的以外，还夹杂着大股东市值财富操纵的私欲，成为IPO停滞后公司走向资本市场兑现利益的手段。

那么，并购火爆是否为IPO停滞期的虚假繁荣？清科研究中心分析师朱毅捷指出，IPO的重启必然会在短期内对资金面有一定的冲击，这肯定是会对并购行为产生影响，然而长期来看它并不影响并购活动的增长之势。

“IPO重启后，短期内大家觉得有希望了，并购可能会慢下来。但IPO重启后发行价格是否和原来一样高还是问题。大家观望一阵后会发觉，其实并不一定都需要IPO”，招商证券投行总经理谢继军认为，“将来并购和IPO应该是双轮驱动，两边都比较活跃。”

“唯有并购生生不息。资本退出的渠道除了IPO以外，还得靠并购退出，这是趋势。”上海海华永泰律师事务所合伙人张洪波说。

事实上，A股并购如此火爆，背后有一个公司和投行们都不愿意承认的利益驱动。今年已到前一轮IPO重启的第4个年头，很多公司实际控制人已经过了禁售期，有减持套现、股权质押融资的冲动。而产业并购往往成为大股东们市值管理的重要手段。

一名投行并购高管毫不讳言，现在市场大部分并购，都是为了操纵市值管理。“最典型的是华谊兄弟，做一次重组，马云就套现了。又做一次重组，王中军就减持几个亿给儿子用了。最近一次重组，买张国立的公司变相套现，争议也很大。”

而据理财周报统计，近一年多来，最火的并购行业依次是矿产、电子设备元件、生物医药、文化传媒TMT、金融行业。

国内并购的盲目性，很大程度缘于其不考虑产业整合需要，而服务于二级市场和短期利益。市场什么最火，老板买什么。之前，矿火过一段，公司收购矿收购蜂拥直上。今年，手游极火，各种并购也接踵而来。

云峰基金一名投资经理也指出，A股上市公司并购，老板主要还是出于市值管理的需要。“手游并购就是很明显的市值操纵，一些出版传媒公司和手游没沾多大边，只是市值管理，老板花一个亿去收购一个公司，市值涨十亿，可以赚10倍的钱。很多公司怕证监会查，还不敢明目张胆套现，但股权质押贷款之类总少不了。”

对这样的质疑，一家传媒公司高管反问：“你觉得不并购，不进入新领域，还有什么更好的方法来应对传统传媒出版业的衰退？”

而劳志明则认为，要客观看待并购和市值的关系。“股价既是产业并购驱动因素，也是产业并购的结果。股价高，更有助于高溢价收购，让并购更容易达成，买卖双方皆大欢喜，更容易共赢。最好的并购是，并购资产盈利能很好支撑股价。形成并购资产越优质、市值越大，市值越大、并购越便利的良性循环。”

注：本文为节选。

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