A股大跌拷问投资生态链

深圳特区报记者 熊元俊

因炒股错过黄金投资期

应该说，过去十年，是中国经济成功跃升为世界第二大经济体的黄金时期，亦是做多中国资产价格的黄金时期。数据显示，从2000年至2010年，中国GDP总量增长4.04倍，M2增长5.25倍，多数资本品价格因此上涨五六倍甚至更多。

截至上周，A股流通市值为16.77万亿元，为2001年6月14日的10.29倍。在全流通时代，借助A股IPO上市，是民企迅速成为亿万富翁的捷径。让股民心态失衡的是，过去十年，多数股民不仅未分享经济增长和货币扩张带来的红利，甚至因此错失楼市、金市甚至收藏品市场热炒的机会。

中投证券市场部高级投资顾问徐晓宇(博客,微博)认为，如果统计十年前的股票以及股改对价，十年前买的股票平均还是有超过50%涨幅的。但就投资而言，收益率是最低的。“十年间黄金涨了4倍，房子涨了差不多10倍。”

“资本的公平性如果得到解决，中国经济再稳定发展二三十年没有问题。”李大霄建议保护股民的钱。因为“目前国内资本市场巨额市值是老百姓一分一厘撑起来的，最大的贡献不是国家，是老百姓。”

新股发行价过高、上市首日开盘价过高和募资额过高的三高现象，以及因此产生的上市后大跌效应，被专家视为沪综指表现差过深综指的主因。“问君能有几多愁，恰似48元满仓中石油”，便是权重股上市令股指缩水的典型案例。

“过去十年，投资者的主要亏损是亏在2006至2007年上市的国有大盘股上。”天相投顾董事长林义相认为，表面原因是当时价格太高，但基础性原因是这些企业不为投资者创造回报。

调结构令两市估值迥异

沪综指十年来从终点回到起点，林义相认为，这是“长期价值投资彻底破产了”。不过，成长投资理论却似乎大行其道。因为最近十年未受太大新股IPO冲击的深市主板，或许更能反映股民实际收益。

据安信证券首席经济学家高善文统计，深圳的主板指数十年累计涨幅大约接近翻番，实现年均7%的复合回报。“这一水平虽然并不惊人，但明显高于同期的通胀和银行存款利率。”

更进一步说，2005年6月，中小板综指以998.66点开盘价，去年11月创下8017.67点的历史峰值，最新收盘价仍为5194.17点，累计涨幅之高，完全体现了过去几年因调经济结构而现的“结构性牛市”。高善文称，这比较充分地体现了中国经济新兴和高成长的一面。

实际上，同样是2200点关口，市场给予沪市的估值水平大为不同。在2001年6月末，沪综指以2218点报收，当时，沪市流通市值为9713亿元，静态市盈率为56.55倍。上周五，沪市A股流通市值为12.3万亿元，静态市盈率则跌至13.58倍。相比之下，中小板和创业板的最新市盈率分别高达29.8倍和40.6倍。

从过去三年的投资风格来看，主流机构显然把沪综指中占权重逾9成的金融、地产和石油等周期性行业，视为成熟行业，而将中小板和创业板视为新兴产业的代表。一般来说，成熟经济体的估值水平应低于新兴经济体。高善文认为，这是因为没有一家企业和行业可实现无休止地高成长，成熟无法避免，并会带来估值水平的下降。

“小盘股的高市盈率，是对于大盘垄断企业高盈利的另一种不认同。”林义相认为，价值投资者所追求的“正确确定公司的价值”，这点在深沪股市很难做到。但是，投资小盘股亦要注意风险，因为高市盈率必定是高风险的。

“市场的真正风险就在这些高估值的中小板、创业板及主板市场的众多的垃圾股中。”中国社科院金融研究所研究员尹中立则认为，这是最近一段时间股市运行的特征，这样的趋势在未来还将演绎下去。

相关建议

市场人士建议

用制度创新提升市场信心

深圳特区报讯（记者 熊元俊）历史经验显示，A股大熊市往往是制度创新提速的推动力。一些专家认为，应借助沪综指十年零涨幅现象，加速保护中小投资者的制度建议。

让股市供需平衡，是多数专家救市建议中的重点。英大证券研究所所长李大霄认为，“虽然近期出台了一系列规范市场的举措，但短期来看市场供求关系的平衡还是显得尤为重要。”

无论让股票扩容减速，还是批准新机构入市，都是股市大利好。上周五，沪综指探底回升，收盘大涨2.01%，专家认为这是对RQFII试点启动利好的提前反应。李大霄认为，此为A股重大利好政策，给迅速增长的香港人民币资金开拓了一个投资渠道，同时带来越来越多稳定的资金来源。

当下，空头思维仍是主导市场。建议用中长期制度建设，来替代短期救市方案的声音不时响起。天相投顾董事长林义相认为，如果想扭转现在的市场趋势，还需要很多措施以及基本面变化的累积。

用强制分红的措施，提升A股股息率，是多数券商的观点。实际上，沪综指近十年表现差过深市的原因，在于一大批成熟企业未能实际高比例分红。安信证券首席经济学家高善文认为，成熟类上市公司的资本使用效率，未必能够高于社会的平均资本回报。巨型国企回报股东的正常做法，应是分红和回购股票。

现象

分析

股市怪象拖累股指

今年A股跌跌不休，神秘人突击入股、券商研报不靠谱等现象打击了投资者的信心，难怪许多投资者感叹，在二级市场上赚钱真太难！

怪象一 神秘人突击入股

IPO创造的暴利神话，吸引着各路逐利资金，在公司上市前以低价购入公司股权成为全国人民的梦想。于是市场便涌现出一批神秘人士(或机构)，他们总能在上市公司挂牌前突击完成复杂的股权转让流程，如愿以偿地成为上市公司的原始股东，然后静待暴利降临。

突击入股者大致可分为两类。一类是公司的高级管理人员。产业资本允许他们入股多半是为了股权激励。另一类则是形形色色的关系户。

怪象二 手握巨款还伸手要钱

众多上市公司因将超募资金用于买房、买车、买地皮等备受投资者责难时，部分超募公司依旧到A股市场伸手要钱。

去年2月9日上市的兴民钢圈(002355)，实际募资7.627亿元，超募141.13%。但今年4月底公司发布的再融资预案显示，将增发不超过7000万股新股，通过此次增发最高可取得10.5亿元的再融资。值得注意的是，根据其2010年年报，公司IPO募集资金专户里面还有2.07亿元的资金尚未实际使用。

怪象三 券商研报不靠谱

今年以来，券商们的坑爹预测、研报不在少数。东兴证券近日就因为“最离谱”的预测而站到了风口浪尖。东兴证券在去年的报告中曾表示“2011年股市相对乐观，个股表现应该会精彩纷呈”，且沪综指的波动区间为2650点－4500点。

这样雷人的事并还不少见。从子虚乌有的中国宝安(000009)石墨矿，到188元天价的攀钢钒钛(000629)估值，再到兴业证券(601377)分析师王晞和华创证券的高利和廖万国分别发布29次和7次研报力荐重庆啤酒(600132)，类似“放卫星”的研发报告，足以让国内券商研究员们颜面扫地。 (彭浩)

观点

链接

A股需要除“四害”

“蚊子”：操纵股价

利嘴入人肉，微形红且濡。振蓬亦不惧，至死贪膏腴。操纵股价，以其极为隐蔽的手段，攫取股民的利益，比之于候夜噆人肤的蚊子有过之而无不及。典型案例：闽发证券挪用客户资金操纵股价案、浙江杭州徐国新案。

除了通过官方网站披露的操纵股价案件外，证监会近期陆续通过媒体公开通报了多起重大违法违规案例，其中涉及552只股票，累计交易金额近572亿元，获利4.26亿元的广东中恒信“哄抬股价，逢高卖出”的操纵股价案。

“苍蝇”：内幕交易

炎炎者烈火，营营者小蝇。火不热真玉，蝇不点清冰。内幕交易，这种蝇营狗苟之事，历来为市场所深恶痛绝。典型案例：董正青案、高淳陶瓷、中山公用(000685)、黄光裕案等。

据统计，今年以来，证监会移送公安机关涉嫌犯罪案件16起。其中，内幕交易案件12起，“老鼠仓”案件1起，背信损害上市公司利益案件1起，期货盗码交易案件1起，非法投资咨询案件1起。这16起案件均在公安机关刑事侦查或司法程序中。

“老鼠”：PE腐败

硕鼠硕鼠，无食我黍！PE腐败，以其牺牲广大投资者的利益而养肥少数人的行为，通常都被冠之为“硕鼠”。典型案例：国信证券内部通报原投行四部总经理李绍武案。

由于只有极少数企业能够获得上市资格，IPO项目就成为了一种非常稀缺的资源，发行人、保荐机构、会计师事务所和律师事务所、PE投资者，都有可能相互勾结，弄虚作假，帮助企业实现上市圈钱。

“蟑螂”：造假上市

脓囊臭秽犹贪爱，恰似蜣螂推粪块。造假上市，遗留给市场的将是一地垃圾，造假者暴富而广大投资者却深受其害。典型案例：胜景山河(002525)、科冕木业(002354)。

与胜景山河发行上市前夕进行还本付息相比，数以万计的投资者赶上了造假上市的绿大地就远远没有那么幸运，去年年底以来被查出虚增收入、造假上市的绿大地股价已经从40多元跌至目前的10元左右。（张冬晴）

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